Mietteitä Sijoittamisesta

Piensijoittajan avoin muistio

Strayer Education, Inc. (NASDAQ:STRA)

with one comment

Eilen salkkuni uudeksi osakkeeksi pääsi yritys nimeltä Strayer Education, jonka toimialana on, kuten nimestäkin voisi ehkä päätellä, kouluttaminen. Strayer on voittoa tavoitteleva yliopisto, joka on keskittynyt tarjoamaan koulutusta jo työssäkäyville aikuisille, jotka haluavat parantaa uramahdollisuuksiaan. Sillä on tällä hetkellä 92 kampusta 22 osavaltiossa (+ Washington, D.C.) ja tämän lisäksi se tarjoaa verkon kautta suoritettavia tutkintoja. Vuonna 2011 oppilaita oli yli 54 000, joista suurin osa opiskeli työn ohella. Näistä oppilaista lähes 60 % suoritti tutkintonsa verkon kautta. Oppilaista 75 % kuului vähemmistöihin, 66 % oli naisia, 1 % oli kansainvälisiä oppilaita ja 2 % oli armeijan henkilöstöä.

Stayerin johtoryhmä vaihtui vuonna 2001 ja se otti käyttöön uuden kasvustrategian, jonka veturina oli uusien kampuksien avaaminen alueille, joissa aikuiskoulutuksen kysyntä oli vahvinta. Tulokset olivat erinomaisia, sillä vuosina 2000 – 2011, liikevaihto kasvoi $78 miljoonasta $627 miljoonaan (21 % CAGR) ja laimennettu osakekohtainen tulos kasvoi 18 % CAGR. Vuonna 2011 avattiin vain kahdeksan uutta kampusta, vaikka tarkoituksena oli tavoitella kolmeatoista. Kasvua jarrutettiin tarkoituksella, sillä USA:n taantuma on vaikuttanut myös Strayerin toimialaan. Tänä vuonna on tarkoitus avata niin ikään kahdeksan uutta kampusta ja kasvustrategian mukaan yritys pyrkii tulevaisuudessa kasvamaan maanlaajuiseksi toimijaksi.

Strayerin tulojen lähde on luonnollisestikin oppilaat, jotka maksavat sille opintomaksuja. Oppilaat saavat tukea valtiolta ja nämä tuet ovat viime aikoina joutuneet tarkempaan syyniin, jonka takia tämän alan yritykset ovat muuttuneet monen sijoittajan silmissä epäsuosituiksi (vähemmän tukea = vähemmän oppilaita). Phoebus-rahaston blogissa on käyty tämän syynin taustat ja seuraukset hyvin läpi (linkit löytyvät kirjoituksen lopusta), joten en turhaa ala toistamaan asiaa täällä. On kuitenkin tärkeää ymmärtää, että yritykseen liittyy suurehko poliittinen riski. Uusia oppilaita hankitaan mm. suorajakelulla (posti), verkkomarkkinoinnilla sekä lehti- ja mediamainonnalla. Strayerin kaltaiselle yritykselle on elintärkeää, että vanhat oppilaat levittävät siitä (positiivista) sanaa, eli myös ns. puskamarkkinointi on tärkeä osa kokonaisuutta. Näiden lisäksi Strayer ottaa osaa alan tapahtumiin ja markkinoi koulutustarjontaansa suoraan yrityksille ja valtiolle. Osa yrityksen kilpailijoista on menneisyydessä rekrytoinut oppilaita kyseenalaisin/kielletyin keinoin, kuten maksamalla bonuksia rekrytoijille, mutta Strayer ei ole harrastanut tällaista toimintaa.

Strayer Sijoituksena

Ennen kuin poliittinen vääntäminen oli alkanut, oli osakkeen arvostustaso kaukana siitä, mihin arvosijoittajana koskisin. Tällä hetkellä osake on kuitenkin todella huokeasti hinnoiteltu, joten uskonkin sen tarjoavan erinomaisen ostopaikan pitkäaikaiselle sijoittajalle. Strayerin parhaita ominaisuuksia yrityksenä on se, että se sitoo todella vähän pääomaa ja tuottaa täten paljon vapaata kassavirtaa. Hahmottelin käänteisellä DCF-laskelmalla, että markkinat hinnoittelevat kassavirroille nollakasvua tulevaisuudessa (FCF-lähtöarvo $124m, DR 9 %, TGR 2 %) mutta tämä on melko naurettava ajatus, sillä Strayerillä on vielä todella paljon kasvumahdollisuuksia. Lyhyellä aikavälillä tulos ja kassavirta ovat varmasti paineessa mutta tämä on toissijaista, kun tähdätään hieman pidemmälle.

Olen aikaisemminkin maininnut, että mikäli yritys tuottaa paljon vapaata kassavirtaa, on todella tärkeää tietää, että minne se sijoitetaan. Tämän yrityksen kohdalla on positiivista huomata, että se palauttaa todella suuren osan suoraan osakkeenomistajilleen. Vuonna 2010 osakkeiden takaisinostoihin ja osinkoihin käytettiin yhteensä $160 miljoonaa ja osinkoa myös kasvatettiin 33 %. Vuonna 2011 pelkästään takaisinostoihin käytettiin $202,7 miljoonaa plus $49,1m jaettiin osinkoina. Omistajille palautettiin viime vuonna siis yhteensä $251,8 miljoonaa, eli noin 20 % yrityksen tämänhetkisestä markkina-arvosta. Takaisinostojen kiihdyttäminen osoittaa myös johdon kyvyn ja halukkuuden luoda arvoa osakkeenomistajille, sillä osakkeen arvostus laski viime vuonna melko dramaattisesti, tehden siitä halvemman.

Toinen syy, joka sai minut vakuuttuneeksi yrityksen laadusta, oli toimitusjohtajan viimeisin kirje osakkeenomistajille. Se oli kattava katsaus yrityksen toimintaperiaatteisiin ja siitä hehkui vahvasti läpi halu toimia osakkeenomistajien parhaaksi. Muutama lainaus:

This is my tenth Letter to Shareholders. To place this letter in context, please see on the facing page an excerpt reprinted from my first Letter to Shareholders, written in 2001. The excerpt describes what our company does; how our business model generates both reported net income and owner’s distributable cash flow; and our strategy to increase the intrinsic value of your investment in Strayer Education.

Mark Brown has been Strayer Education’s very capable chief financial officer over this entire period. He and I are particularly proud of that last statistic — the increased return on owner’s capital. It certainly shows that without the aid of Federal or state taxpayers, or wealthy donors, we can attract the private investment capital necessary to build this University. Our high return on owner’s capital makes Mark and I feel fortunate, not just as financial managers of such an enterprise, but as shareholders ourselves.

Viimeisimmän proxy-julkaisun perusteella toimitusjohtaja omistaa Strayeristä 2,4 % ja sisäpiiri kokonaisuudessaan yhteensä 3,6 %. Tämä ei kuitenkaan ole koko totuus, sillä suuri osa sisäpiirin omistuksesta on ns. restricted stock – tyyppistä, eli he saavat ne palkkiona, eivätkä ole ostanut niitä omilla rahoillaan. Omistus siirtyy ennalta määrättynä aikana, mikäli yritys saavuttaa tietyt tehokkuusluvut. Seurattuja tehokkuuslukuja ei kuitenkaan ole kerrottu julkisuuteen. Heillä on jo nyt oikeus osinkoon ja äänestämiseen.

Ostin aluksi melko pienen määrän osakkeita, sillä toivon, että tulen saamaan yritystä tulevaisuudessa vielä halvemmalla. Pieni määrä johtuu myös siitä, että pyrin noudattamaan osto-ohjelmaani kurillisemmin, kuin mitä olen tehnyt menneisyydessä.

Lähteet ja Linkit

Proxy Statement

Letter To Shareholders

Annual Report FY11

Phoebus-blogi 1

Phoebus-blogi 2

Phoebus-blogi 3

One Response

Subscribe to comments with RSS.

  1. Olen nyt vuoden ajan kuunnellut Strayerin analyytikkopuheluja. Mielestäni Strayerin johto on esimerkillisen rehellinen sijoittajien suuntaan. Kertovat hyvin tasapuolisesti sekä onnistumisista että ongelmista, mikä on aika harvinaista. Esimerkiksi kilpailija Apollon vastaava kommunikaatio on aika myyntihenkistä.

    Strayer ei ole joutunut muuttamaan oikeastaan mitään DoJ:n uusien säännösten takia, mikä sekin on poikkeuksellisesta ja kertoo siitä että Strayer on jo ennen noita säännöksiä pitänyt yllä korkeaa standardia. Esimerkiksi tuon jo mainitun Apollon johto kertoo konffissa edistyksestä rekrytointihenkilökunnan “uudelleenkoulutuksessa”:)

    Arvosijoittaja

    01/03/2012 at 11:07


Leave a Reply

Fill in your details below or click an icon to log in:

WordPress.com Logo

You are commenting using your WordPress.com account. Log Out / Change )

Twitter picture

You are commenting using your Twitter account. Log Out / Change )

Facebook photo

You are commenting using your Facebook account. Log Out / Change )

Google+ photo

You are commenting using your Google+ account. Log Out / Change )

Connecting to %s

%d bloggers like this: